圖1：海航系股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。制圖：郭晨凱

　　2011年3月17日，隨著一紙復(fù)牌公告，九龍山“新主”海航置業(yè)控股（集團(tuán)）有限公司（簡稱“海航置業(yè)”）如期登場。此前海航置業(yè)已先后拿下ST筑信與綠景地產(chǎn)，九龍山是其第三個資本運(yùn)作平臺，亦是海航系第8家A股上市公司。

　　縷析海航置業(yè)的資本運(yùn)作軌跡，從拿殼到重組仍存許多邏輯盲點(diǎn)。公司是否有足夠優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？為何重組進(jìn)度與拿殼速度不成比例？其隱藏在三份公告中差異巨大的財務(wù)數(shù)據(jù)緣由何在？

　　然而，錯綜繁復(fù)的股權(quán)架構(gòu)，枝蔓龐雜的產(chǎn)業(yè)布局，騰挪精妙的資本運(yùn)作，在總資產(chǎn)近2000億的海航系所構(gòu)建的資本迷宮中，海航置業(yè)亦不過是冰山一角。

　　也在3月，一份信托募資計劃書曝光了海航集團(tuán)有限公司（HNA Group，簡稱“海航集團(tuán)”）最新一筆光怪陸離的關(guān)聯(lián)交易——海南航空旗下北京科航投資有限公司（下稱“科航投資”）將被剝離出上市公司，而接盤者正是海航置業(yè)。

　　這是科航投資第四次在海航系統(tǒng)內(nèi)被“倒買倒賣”，折射其內(nèi)部錯綜復(fù)雜的資金網(wǎng)絡(luò)與利益結(jié)構(gòu)。

　　迷霧般的關(guān)聯(lián)交易遍及海航系統(tǒng)內(nèi)各個分支，配合其日漸瘋狂的拿殼行動，這究竟是戰(zhàn)略規(guī)劃的高瞻遠(yuǎn)矚？還是被逼上路的臨淵險行？

　　而與海航系的瘋狂相悖，其崇尚佛禪的掌門人陳峰近年來卻日趨低調(diào)。

　　或許，無需也很難去理解海航系的每一步運(yùn)作意蘊(yùn)。但有必要通過回溯歷史，系統(tǒng)整理其旗下上市公司在經(jīng)歷借殼重組、關(guān)聯(lián)交易等運(yùn)作之后，其資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力是升是降，投資者是樂享收益抑或糊涂入局。