中國國際航空股份有限公司(Air China Limited，簡稱“國航”)公布11月運營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量(RPK)同比增長6.3%，運力投放(ASK)同比增長8%，客座率77.1%，同比下降1.2個百分點。

點評：航空淡季，內(nèi)外線需求增速明顯下滑

國內(nèi)線：公司11月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長4.5%和5.8%，前一個月分別為10.4%和7.8%。進入淡季，公司運力小幅收縮，但整體變化不大，低于行業(yè)平均值，仍維持較謹慎的增速，但相比之下，需求端萎縮比較明顯。10月份PRK增速比較明顯仍是基數(shù)因素導(dǎo)致，而實際有效需求仍然低迷，加之淡季因素，11月份公司國內(nèi)航線客座率同比下滑1個百分點至78.7%。從行業(yè)票價水平看，客公里收益仍有5%左右的下滑，環(huán)比改善不明顯。整體看，需求端雖受行業(yè)周期的影響出現(xiàn)進一步萎縮，但公司常旅客占比最高，且布局樞紐機場空域飽和度很高，預(yù)計運營效率仍相對穩(wěn)定。

國際線：上月國際線RPK和ASK同比分別增長11.5%和13.9%，10月份則分別為17.4%和18.7%?？梢钥吹剑捎诮衲陣H航線整體呈現(xiàn)比較旺盛的態(tài)勢，公司國際線運力投放增長仍較快，但需求環(huán)比增速也開始有所下降，從而造成供大于求的現(xiàn)象。上月國際航線客座率同比1.6個百分點，至74.5%。從運營效率看，行業(yè)11月國際航線票價約有7-8個百分點的同比下降，這顯示，進入淡季后盡管需求增速仍然比較快，但行業(yè)和公司可能呈現(xiàn)出“增量不增收”的態(tài)勢。

往后看，航空淡季中整體國內(nèi)線弱，國際線強的態(tài)勢預(yù)計不會改變。傳統(tǒng)航空淡季來臨，旅游需求退潮，而商務(wù)需求在目前國內(nèi)宏觀環(huán)境下也很難真正走強;另一方面，航空消費升級和出行結(jié)構(gòu)的變化在中長期將促進國際線需求有相對較好的表現(xiàn)。因此，內(nèi)線弱，外線強的格局預(yù)計仍會持續(xù)，但即使國際線需求較強，但盈利前景在淡季中仍不容樂觀。

低運力增速將有利于公司經(jīng)營效率的穩(wěn)定。公司前11個月ASK同比增加8.7%，仍遠低于行業(yè)13%左右的運力增速。在面臨有效需求不足的情況下，低運力增長能使公司充分利用閑置和現(xiàn)有運力來提升經(jīng)營效率，同時在票價下行的趨勢下也能對既有航線的沖擊最小化。

維持公司“增持”評級。我們預(yù)計公司2013-2014年的EPS分別為0.30元和0.25元，盡管目前行業(yè)景氣度下行的趨勢還將持續(xù)到至少明年二季度(淡季結(jié)束)，但國航依舊是行業(yè)盈利最強的公司。作為行業(yè)龍頭，公司中長期運營效率和投資價值仍然明顯，維持對公司“增持”的評級，目標價4.5元，對應(yīng)明年P(guān)B為1.5倍。

風(fēng)險提示：運營狀況不達預(yù)期，航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。