旺季價格堅挺驅(qū)動業(yè)績跌幅大幅收窄。三季度是航空運(yùn)輸市場的傳統(tǒng)旺季，在全行業(yè)運(yùn)力投入比第二季度環(huán)比提高12.53%的情況下，航空公司客座率水平環(huán)比仍大幅提高。7月、8月、9月行業(yè)客座率分別為83.9%、84.4%和81.6%，同比去年分別下降1.7個、0.6個和0.5個百分點。降幅逐月收窄。在客座率同比下降的情況下，穩(wěn)固的價格聯(lián)盟提高了第三季度的價格水平。7月、8月份國內(nèi)票價同比去年分別提高2.63%和1.28%。票價水平的提升使得行業(yè)在第三季度取得較好的經(jīng)營結(jié)果，各公司業(yè)績?nèi)径韧鹊A(yù)計將縮窄至30%以內(nèi)，環(huán)比上半年大幅改觀。

匯率逆轉(zhuǎn)，匯兌收益由負(fù)轉(zhuǎn)正。人民幣上半年貶值0.84%，給中國國航、東方航空、南方航空分別帶來匯兌損失3.41億元、2.28億元和3.00億元。第三季度人民幣共升值1.01%，升值幅度接近去年同期升值水平，預(yù)計將給各公司帶來較大匯兌收益。

公司股價三季度持續(xù)調(diào)整，基本面改善未得到市場驗證。中國國航、東方航空和南方航空三季度截止到10月23日下跌幅度分別為20%、20.57%和24.51%，下跌幅度遠(yuǎn)超過市場整體下滑幅度。公司近期股價變動尚未反映三季度基本面好轉(zhuǎn)的狀況。

四季度經(jīng)營同比或?qū)⒈３址€(wěn)定。第四季度是航空運(yùn)輸傳統(tǒng)淡季，目前的市場需求環(huán)比下滑較為明顯，但環(huán)比跌幅已經(jīng)收窄，由于航空公司價格仍將保持穩(wěn)定，預(yù)計各公司第四季度經(jīng)營同比將較為穩(wěn)定。

我們認(rèn)為，中國國航短期業(yè)績有較大幅度改善，公司擁有的良好航線網(wǎng)絡(luò)資源能夠使公司處于長期的競爭優(yōu)勢，預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.24元、0.37元、0.56元，參考?xì)v史相對估值，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀需求面、匯率變動和燃油價格變動等因素。