9月27日，盡管大盤反彈，但東方航空（600115.SH；0670.HK）卻僅以2.89%的漲幅收于3.20元，未能在9月28日股東大會前恢復(fù)到3.28元增發(fā)價的水平。

　　繼發(fā)行100億元短期融資券的融資計劃（首期40億元）之后，中國東方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，簡稱“東航”）又啟動了向大股東及其子公司定向增發(fā)的再融資計劃。東航上市公司擬向控股股東東航集團(tuán)和東航集團(tuán)全資子公司金戎控股定向增發(fā)不超過6.99億股A股，增發(fā)價為3.28元，募資金額為22.93億元，同時，東航還擬向東航集團(tuán)全資子公司東航國際增發(fā)募資16.21億港元。兩地募資總額約36.16億元。

　　若9月28日的股東大會審議通過東航的增發(fā)方案，東方航空A+H股將在近期內(nèi)陸續(xù)進(jìn)賬136億元。相較于其他航空業(yè)上市公司，東航的再融資規(guī)?？芍^后來居“大”，今年上半年，國航向中航集團(tuán)定增募資約10.5億元，南航亦向南航集團(tuán)定增募資約20億元，海航增發(fā)募資80億元則已于今年8月率先完成。

　　僅是定向增發(fā)再融資，東航、國航、南航、海航四家上市公司已于近期累計再融資146.66億元。

募資償貸

　　9月13日，東航完成了第一期超短期融資券發(fā)行，發(fā)行額度為40億元人民幣，期限為270天，單位面值為100元人民幣，發(fā)行利率為4.1%。東航公司債的發(fā)行總額在計劃中為100億元。東航融資券的發(fā)行目的是用于“償還銀行貸款，改善融資結(jié)構(gòu)，并補(bǔ)充短期經(jīng)營性流動資金”。

　　在東航完成首期公司債券的發(fā)行前兩天，即9月11日，公司公布了定向增發(fā)的預(yù)案，據(jù)規(guī)劃，東方航空擬向控股股東東航集團(tuán)及其全資子公司東航金戎、東航國際發(fā)行股票，募集資金共計約人民幣36億元，融資目的同樣是用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款或者補(bǔ)充流動資金。

　　東方航空2012年半年報顯示，截至今年6月底，公司總資產(chǎn)為1180.8億元，總負(fù)債為950.7億元（其中有息負(fù)債為665.79元），資產(chǎn)負(fù)債率為80.5%，在三大航空公司中居首，高于國航的72.3%和南航的73%。若公司定向增發(fā)得以順利完成，其在A股市場將實現(xiàn)募資22.92億元，償貸后的合并資產(chǎn)負(fù)債率將從80.51%降至78.57%。若計入公司在H股市場的定增募資，其合并資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步下降至78%以下。從理論上說，降低了公司的財務(wù)風(fēng)險，提升了公司的償債能力，改善了公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　東方航空董事長劉紹勇透露稱，東航希望通過市場融資、國家注資、企業(yè)盈利等多種方式，力爭在“十二五”末將東航負(fù)債率降到70%以下。

　　東航上市公司本次定增融資，乃是繼2009年兩次以定增方式向集團(tuán)和機(jī)構(gòu)投資者募資之后的再一次注資，亦是三年來第二次向東航集團(tuán)定向增發(fā)。2009年7月，東航A+H股共計增發(fā)募資約70億元，2009年12月，東航A+H股共計增發(fā)募資30億元。2009年兩次再融資的目的也是補(bǔ)充流動資金，用以解決東航負(fù)債率偏高及流動資金緊張的問題。

　　不過，必須指出的是，東航以上市公司為平臺，屢次再融資償還銀行貸款以及補(bǔ)充現(xiàn)金流時，均為各路券商研究員“托盤長高”，認(rèn)為公司后市可期。但令投資者遺憾的是，東航的股價并未隨著公司總資產(chǎn)的擴(kuò)張而有相應(yīng)增長，2011年9月至今，該公司的股價便從未超過5.5元，截至股東大會前一天，更是下探到3.2元，低于東航集資增持的增發(fā)價3.28元。

　　盡管國金證券研究員黃金香認(rèn)為，大股東在股價低迷時選擇增持，彰顯了其對上市公司未來發(fā)展的信心，但深圳一位私募人士卻認(rèn)為，向大股東增發(fā)募資，乃是東航不得已而為之，“目前大盤態(tài)勢不甚明朗，機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)金為王，在公司沒有新亮點的項目出現(xiàn)，而僅僅是募資償貸的背景下，一般會趨于謹(jǐn)慎，不會將真金白銀交給東航去鎖定。但另一方面，東航的巨額銀行貸款償還在即，能輸血東航的也只有大股東了。”

集體吸金

　　選擇定向增發(fā)融資償貸，在航空股上市公司中，東方航空只晚了半拍，卻并非獨唱。

　　中國國航（601111.SH）正在實施募資規(guī)模10.5億元的定向增發(fā)計劃，公司擬以5.57元/股增發(fā)1.89億股。而在此前的2010年11月，國航已經(jīng)在A+H股市場完成了定向增發(fā)再融資66.4億元。值得一提的，在國航公布再融資方案前不久所發(fā)布的一季報顯示，公司在一季度實現(xiàn)凈利僅2.39億元，同比下滑85.7%。

　　南方航空（600029.SH）正在實施募資規(guī)模20億元的增發(fā)方案，擬在A股市場以4.3元/股的價格增發(fā)4.65億股。此前的2009年8月，南航已在A+H股市場完成30億元的定向增發(fā)再融資；2010年10月，南航在A+H股市場完成23.53億元的再融資。南航這筆啟動于今年6月中旬，面向南航集團(tuán)的再融資計劃，其目的是用于償還公司于今年底至明年的銀行貸款總計35.91億元，剩余的資金缺口，南航上市公司將自籌解決。

　　三大航之外的海南航空（600221.SH）也正在實施80億元的定增再融資計劃，該公司在A股市場，擬以4.07元/股的價格增發(fā)19.66億股。這項再融資計劃在今年8月得以完成，該公司等待的將是大股東海航集團(tuán)的資產(chǎn)注入倒計時。

　　無一例外的是，上述三家航空上市公司的現(xiàn)行股價已經(jīng)全部低于各自的增發(fā)底價?？v覽航空公司半年報不難發(fā)現(xiàn)，航空股上市公司都將上半年業(yè)績不喜人的原因歸結(jié)為：“受國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、航油成本增加與人民幣升值預(yù)期放緩等一系列因素的影響”。除了在資本市場再融資外，航空公司亦在進(jìn)一步推動增購飛機(jī)的計劃，以東航為例，該公司在2012年下半年將凈增21架飛機(jī)，相當(dāng)于運力投放增加5%；國航下半年的國內(nèi)運力投放同比預(yù)計更是增長13%，國際航線增長6%左右。

　　東方證券研究員楊寶峰認(rèn)為，“雖然行業(yè)整體增速有所下滑，但是今年以來票價水平有所上升，我們認(rèn)為寡頭壟斷格局下的價格形成機(jī)制已經(jīng)相當(dāng)成熟，明年的票價水平預(yù)期將繼續(xù)維持高位，客座率水平在今年下跌之后有望觸底反彈，帶動整個行業(yè)毛利率水平提升。人民幣匯率在今年貶值達(dá)到一定幅度后預(yù)期明年企穩(wěn)或者反轉(zhuǎn)的概率加大。”

　　研究員認(rèn)為上述兩大因素有望推動航空行業(yè)明年業(yè)績大幅回升，故而“航空業(yè)相關(guān)公司在股價大幅調(diào)整后已經(jīng)顯現(xiàn)投資價值”。在航空諸股中，楊寶峰重點看好的是中國國航和東方航空，看好國航是因為公司擁有最好的航線網(wǎng)絡(luò)資源和結(jié)構(gòu)，各項經(jīng)營指標(biāo)長期高于競爭對手，給予目標(biāo)價6.5元；看好東航則是因為該公司擁有較好的航線資源，行業(yè)整合后在主基地的優(yōu)勢明顯，是近年來唯一一家客座率水平保持增長的企業(yè)，給予目標(biāo)價4元。